方差互换如何复制？

为什么需要很多执行价

单个跨式只能集中暴露在一个行权价附近，而方差要捕捉整个价格路径的平方收益。连续执行价模型中，低于远期价的虚值 Put 与高于远期价的虚值 Call 都会被纳入，权重大致随执行价平方的倒数下降，因此尾部行权价仍可能对复制成本产生显著影响。

复制逻辑的三个部分

1. 静态期权条带：买入不同执行价、同到期日的 OTM Put 和 Call；
2. 远期项：用远期价格确定 Put 与 Call 的分界，并校正方向暴露；
3. 动态对冲：在连续模型里调整 Delta，使剩余收益更接近累计方差。

现实交易为什么只能近似

• 可交易执行价是离散的，极端尾部期权可能没有报价；
• 买卖价差、手续费和跳空会破坏连续对冲假设；
• 停牌、价格上限、公司行动与数据清洗会影响已实现方差；
• 不同合约对采样频率、年化因子和异常价格的规定不同。

一个直观判断

如果深度虚值 Put 因尾部担忧显著变贵，复制方差所需的期权条带也会更贵，方差执行价往往随之上升。它不只是“平值波动率的平方”，而是整条波动率微笑按特定权重汇总后的结果。

实际定价必须按具体合约说明书、可交易报价和采样规则计算。相关阅读：方差互换、隐含与实际波动率和波动率微笑。