模块：交易策略大全篇 · 美股期权教程
一句话心法
价差策略 = 买一条腿 + 卖一条腿，用卖出的权利金补贴买入的成本。它把单腿买方的「无限亏损/封顶收益」改造成「亏损封顶 + 收益也封顶」，是用更低成本、更小风险表达方向判断的标准化武器。
本篇图表清单
| 序号 | 图表 | 说明 |
|---|---|---|
| 图 1 | Bull Call Spread 收益图 | 收益亏损双封顶 |
| 图 2 | Bear Put Spread 收益图 | 镜像 |
| 图 3 | 四种垂直价差对比表 | 牛/熊 × Call/Put |
一、什么是价差策略
价差（Spread）= 同时买入和卖出同类型期权（都 Call 或都 Put），但行权价或到期日不同。
本篇讲垂直价差（Vertical Spread）——行权价不同、到期日相同。
价差的核心价值：
- 降低成本：卖出腿的权利金补贴买入腿
- 封顶风险：最大亏损和最大收益都已知
- 降低 Greeks 敞口：Theta、Vega 部分对冲
二、四种垂直价差总览
| 策略 | 结构 | 方向 | 净支出/收入 |
|---|---|---|---|
| Bull Call Spread | 买低 Call + 卖高 Call | 看多 | 净支出（Debit） |
| Bear Put Spread | 买高 Put + 卖低 Put | 看空 | 净支出（Debit） |
| Bull Put Spread | 卖低 Put + 买高 Put | 看多 | 净收入（Credit） |
| Bear Call Spread | 卖低 Call + 买高 Call | 看空 | 净收入（Credit） |
记忆：
- 「Bull」= 看多，「Bear」= 看空
- 「Call 价差」和「Put 价差」只是构造方式不同，方向可以一样
- Bull Call 和 Bull Put 都看多（一个净支出一个净收入）
三、Bull Call Spread（牛市看涨价差）详解
结构
- 买入：行权价较低的 Call（如 100C）
- 卖出：行权价较高的 Call（如 110C），同行权日
- 净支出：买入权利金 − 卖出权利金
适用场景
温和看多，预期标的会涨，但不会暴涨。
盈亏结构（假设买 100C 花 5，卖 110C 收 2，净支出 3）
| 到期标的价 | 盈亏 |
|---|---|
| < 100 | −300（全亏净支出） |
| 100–103 | 亏损递减 |
| 103 | 盈亏平衡 |
| 103–110 | 盈利递增 |
| ≥ 110 | +700（最大收益封顶） |
盈亏
│ ┌───── +700（封顶）
│ ╱
│ ╱
─┼──╱──────→ 标的价格
100 103 110
-300（封顶）核心特征
- 最大亏损：净支出（封顶）
- 最大收益：行权价差 − 净支出（封顶）
- 胜率：比单腿买 Call 高（因为盈亏平衡点更低）
为什么比单腿买 Call 好
- 成本更低（卖腿补贴）
- 盈亏平衡点更低（更容易达到）
- Theta、Vega 敞口更小
- 代价：收益封顶（放弃暴涨利润）
适用判断：温和看多比强烈看多更适合 Bull Call Spread。
四、Bear Put Spread（熊市看跌价差）详解
Bull Call Spread 的镜像（看空版）：
- 买入：行权价较高的 Put（如 110P）
- 卖出：行权价较低的 Put（如 100P）
- 净支出
适用场景：温和看空，预期跌但不会暴跌。
盈亏结构与 Bull Call Spread 对称（标的越跌越赚，封顶）。
五、贷方价差（Credit Spread）：Bull Put / Bear Call
跟上面的借方价差对应，贷方价差是净收入权利金：
Bull Put Spread（牛市看跌价差，看多）
- 卖出：行权价较高的 Put（如 100P）
- 买入：行权价较低的 Put（如 90P，做保护）
- 净收入权利金
- 看多：标的不跌就能赚
Bear Call Spread（熊市看涨价差，看空）
- 卖出：行权价较低的 Call（如 100C）
- 买入：行权价较高的 Call（如 110C，做保护）
- 净收入权利金
- 看空：标的不涨就能赚
贷方价差的核心优势
- 时间是你朋友：标的横盘也赚（Theta 正）
- 胜率高：只要方向不大幅走错就赚
- 风险封顶：有买腿保护，亏损有限
六、借方 vs 贷方价差：怎么选
| 维度 | 借方价差（Bull Call/Bear Put） | 贷方价差（Bull Put/Bear Call） |
|---|---|---|
| 净现金流 | 支出 | 收入 |
| Theta | 负（时间损耗） | 正（时间收益） |
| 胜率 | 较低（需要方向走对） | 较高（横盘也赚） |
| 适合 IV | 低 IV（买方思维） | 高 IV（卖方思维） |
| 心理 | 「我要赢」 | 「我等时间」 |
决策：
- IV 低 + 强方向判断 → 借方价差
- IV 高 + 温和方向/横盘 → 贷方价差
七、价差策略的实战要点
要点 ①：行权价间距决定风险收益比
- 间距宽（如 100/120）：潜在收益大，但成本高/风险大
- 间距窄（如 100/105）：成本低/风险小，但收益有限
- 新手推荐 5 美元左右间距
要点 ②：盈亏比 vs 胜率
价差策略通常盈亏比 < 1（赚的少、亏的多），但胜率高。靠「多次小赚」覆盖「偶发小亏」。
要点 ③：流动性更重要
价差涉及两条腿，流动性差的合约价差更宽，进出成本翻倍。只做流动性好的票。
要点 ④：提前平仓锁利
权利金跌到一定程度（如赚 80%）可以提前平仓，锁定利润 + 释放保证金。
要点 ⑤：单腿平仓要小心
价差的两条腿是组合，平掉一条会变成裸露头寸。要么一起平，要么按计划管理。
八、价差策略的最大价值：风险量化
价差策略最大的好处是所有风险都已知、可量化：
- 最大亏损 = 净支出（借方）或 行权价差 − 净收入（贷方）
- 最大收益 = 行权价差 − 净支出（借方）或 净收入（贷方）
- 盈亏平衡点 = 可精确计算
这让仓位管理（模块五）和止损（模块六）变得清晰可执行。这是价差策略相对单腿的最大优势。
老李案例
老李对比了「单腿买 Call」和「Bull Call Spread」：
| 项目 | 单腿买 Call | Bull Call Spread |
|---|---|---|
| 标的 | AAPL 200 | AAPL 200 |
| 操作 | 买 200C，花 5 | 买 200C 花 5 + 卖 210C 收 2，净花 3 |
| 最大亏损 | 500 | 300 |
| 盈亏平衡 | 205 | 203 |
| 最大收益 | 无限 | 700（210−200−3） |
老李的领悟：
- 同样看多，Bull Call Spread 成本只有 60%（3 vs 5）
- 盈亏平衡点更低（203 vs 205），更容易达到
- 代价是涨破 210 后收益封顶
老李的决策规则：
- 强烈看多 + 预期大涨 → 单腿买 Call（博无限收益）
- 温和看多 + 预期小涨 → Bull Call Spread（封顶但胜率高）
老李的笔记：「价差策略是『用确定性换想象力』。我放弃暴涨的幻想，换来更低的成本和更高的胜率。对大多数行情，价差比单腿更划算。」
常见翻车现场
- 价差选太窄：收益太小，扣掉手续费不划算。正确做法：间距至少 5 美元。
- 价差选太宽：成本高，跟单腿没区别。正确做法：根据资金和判断选合适间距。
- 单腿平仓变裸卖：不小心平掉保护腿，变成无限风险。正确做法：价差当组合管理。
- 忽视流动性：两腿价差叠加，进出成本高。正确做法：只做流动性好的票。
- 借方贷方选错：高 IV 做借方（Theta + Vega 双杀）。正确做法：高 IV 做贷方，低 IV 做借方。
自检清单
- ☐ 四种垂直价差分别是什么？方向和净收支如何？
- ☐ Bull Call Spread 的最大收益和最大亏损怎么算？
- ☐ 借方价差和贷方价差在 Theta、胜率、适用 IV 上有什么区别？
- ☐ 为什么说价差策略让风险管理更清晰？
延伸阅读
- 上一篇：4.3 Covered Call
- 下一篇：4.5 日历价差 Calendar Spread
- 相关：3.6 四维风险同框看
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