一个简化例子
假设产品每月重置，单月收益下限为 -2%、上限为 +3%，一年后把 12 个月局部收益相加。标的先涨 10% 再跌回原点时，第一月可能只记 +3%，第二月却可能记 -2%；即使期末价格回到起点，累计收益也不一定为零。若另有全局保底或封顶，结果还会再次被截断。
复杂度来自哪些参数
- 观察频率和重置日；
- 每期收益是简单收益、对数收益还是其他口径；
- 局部 cap/floor 与全局 cap/floor；
- 收益相加、相乘还是取最大/最小值；
- 是否包含汇率、分红、提前赎回和障碍条件。
为什么不能只看终点波动率
每个重置区间都像一段远期起始期权，估值同时受不同期限的隐含波动率、偏斜、利率、股息以及相邻区间收益相关性影响。局部封顶会卖掉一部分上涨凸性，局部保底则需要购买下跌保护；这些成本随波动率曲面变化。
购买前的检查清单
- 用至少三条路径模拟：持续上涨、先涨后跌、剧烈震荡；
- 逐期应用 cap/floor，再应用全局条款，避免把顺序算反；
- 确认发行人信用、二级流动性和提前退出报价；
- 把费用后的结果与直接持有标的、普通保本票据或价差策略比较。