多头与空头 Gamma
买入期权通常是正 Gamma：标的上涨时 Delta 朝有利方向增加，下跌时 Delta 朝有利方向减少，但持有人要付出时间价值。卖出期权通常是负 Gamma：平静时赚取 Theta，价格剧烈变化时 Delta 会越来越不利，动态对冲容易变成追涨杀跌。
什么时候 Gamma 最敏感
- 期权接近平值；
- 距离到期很短，尤其是 0DTE；
- 标的快速跳空，来不及连续调整对冲；
- 仓位集中在同一行权价或同一到期日。
一个数值例子
某 Call 的 Delta 为 0.50、Gamma 为 0.08。若其他条件近似不变，标的上涨 1 美元后 Delta 可能升至约 0.58；下跌 1 美元后可能降至约 0.42。若合约乘数为 100，一张期权的方向暴露变化约为 8 股。实际 Gamma 会随价格、时间和隐含波动率继续变化，不能用固定数值外推很远。
管理 Gamma 风险
- 把风险换算成标的价格移动 1%、5% 和跳空情景下的损益；
- 临近到期前减少裸卖仓位或用更远行权价买方腿封顶；
- 不要只看当前 Delta，必须同时看 Gamma、流动性和可对冲频率；
- 财报、宏观数据和周末前按跳空而非连续波动计算最坏情形。
正 Gamma 也不等于必然盈利：若实际波动不足以覆盖权利金和时间损耗，买方仍会亏损。相关阅读：Delta 与 Gamma、Theta与Gamma Scalping。
范围说明：本页讲 Gamma 作为风险度量的定义与管理，不替代课程里的图示与例题。美股期权课堂见 3.2 Gamma：Delta 的加速度；加密期权课堂见 Gamma——你的期权加速器。比特币或加密永续相关的 Gamma 查询，优先读本页定义，再进加密课，不要把美股课里的乘数 100 直接套到币圈合约。